續談會德豐私有化的報章謬誤及跟進部署

上回談到報章對於會德豐私有化的報導涉嫌以算術上的錯誤誇大吳光正的得益。而普遍報章還有其他方面的錯誤解讀，以下續說明：

1.     「吳光正變相減持九倉和九置」?

這樣說的原因是由會德豐持有六成多股權變成直接持有不足五成。但這事實上是不對的，在過程中吳氏一股九倉和九置也沒有賣出或攤薄，吳氏對兩間子公司一向的實際權益都只是不足五成(持有67%的會得豐再透過它持有66%九倉，實質只擁有44%)，只不過是透過多層控股去用較少資金來持有較多股數而巳。

2.     「條款算到盡」？

吳氏這行動當然高明，但亦不是最佳時機，因為，翻查股價歷史，停牌前是九倉九置股價總和相對會德豐溢價自2018年以來幾乎最低的，只是26.8%，而在2018年尾，溢價曾經有60%！吳氏如果有趁九倉九置高水很多時去提出這方案，表面上會有吸引力得多。

3.     「獲得九置及九倉股份的會德豐股東，很大可能會沽售九置及九倉股份套  現」加重沽壓？

這說法值得商榷，翻查過去五年的歷史數據，會德豐所持有的九龍倉以至後來分拆出的九倉置業，共所佔的資產份額，一向都佔會德豐資產的接近九成！即是，會德豐的持有者，應該很清楚所持有的絕大部份就是這兩間子公司的業務，又怎會在轉為直接持有之後，就會「很大可能」沽售？加上，很少人猜想會德豐會被私有化，所以持有者應該都是沒有短線投機的意圖，是以我不認為這一點會造成額外沽壓。

總的來說，會德豐股價長期大幅低於兩間子公司的總和，持有九成資產都是上市子公司，實屬冗餘，私有化屬於兩利。

持有會德豐的幸運兒，即使是贊成私有化，最佳策略也不是等待投票，而是乘會德豐高開先沽出。

而九龍倉出奇地遲一天復牌，使想由會德豐換馬到子公司的人未能輕易地操作。評論員多認為被較多投機者押錯的九龍倉必會大跌，我認為若這種技術性沽售太過份，反而應可以買入，翻查九龍倉股價歷史，最低時大約比資產值折讓65%，現時是接近16元，而復牌首天的確是在16.02元築底。

九倉置業未受這次事件影響前，大致在40元有支持。所以，如果私有化通過，估算獲派的股份應值不少於40+16元，加上12元現金，即是68元，但若不獲過，則會德豐可能返回原價47.25元，所以我估算，如想買入會德豐的話，應該要低於57元，回報才能算做和風險相抵。