今年當日(3) - 世局循環歷久新

3月16日，星期五(晴)，天氣已有點炎熱，氣溫達到28度，忙碌了半天，才有點空閒把我那案頭的小書讀下去，昨晚才和太太去看了一齣頗有口碑的香港導演拍的海軍戰爭片，令我更想讀完這充滿歷史感的書。

讀着時，電視新聞直播着首富宣布退休的記者會，咸認為是一個時代的終結，這時我讀到一個篇章，是「大不列顛治下和平(十九世紀後半至二十世紀前半)」，雖然這時代對我來說是陌生而遙遠，但為何讀下來這幾段內容，會那麼的眼熟 --- 也許是經過大半天的動腦筋，我又習慣地邊看書邊打盹起來…

X……X…….X

「哈，又在沙發睡起來了嗎？你越來越容易昏睡了。」又被剛放學回來的Keira取笑，我急忙端坐起來。投影電視直播的記者會仍在進行中，首富家族的接捧人選自然是爭相追問的對象。

「記得你從前向我介紹過的那本舊書嗎？我趁今天星期五，去圖書館隨便逛了一會，這篇章你應該會覺得有趣，我已經擷取了給你看。」說罷，Keira拿出她的iphoneXX，投射出擷取的篇章：

「美國強權(二十世紀中頁至廿一世紀初頁)

……如同前述內容，美國的霸權是透過經濟力與軍事力而樹立的，美國是第一個經由資訊科技革命帶動資本主義的國家，支持其全球化生產、商業活動的，正是其強大的海軍力，當時「兩面作戰」這關鍵字，即用以形容美國海軍的優越性，意指位居第一的美國，其海軍力甚至超越第二第三國海戰力的總和。

具體來說，當時美國將俄羅斯及中國設為假想敵，以「確保海路(航線安全)」、「確保戰略地區(產油國)的安全」，「阻止非美同盟的形成」這三點作為對為對外政策的基本方針……」

「哈，真是何其相似」我不禁點了點頭。

「林大導的新作宇戰片上畫了，我等會約了同學去看。」Keira邊說邊收起iphone入房去，我喊說：「Keira，你真的很想跟着我們上去北京看這次日全食嗎？那可是暑假的最後一天，回來開學是非常趕的呀？」

「無妨，沒有比這更難得一見，最多是累一點。」傳來Keira漸遠的聲音。

我想既如此，就這麼辦。直播的記者會差不多完了，二代首富竟然選擇和他老父當年退休的相同月日交捧，似乎也是有點意思的…

X……X……X

電視台在總結着剛才記者會的內容，我已沒有多聽，並在想着怪不得書中這段講十九世紀英國的章節是這樣似曾相識，我剛才經歷的情景，那Keira擷取的文字，只不過是我在打盹時，腦海中把這書本中，所有「英國」出現的地方，換上了美國然後胡亂想而已，我才不會相信剛才那個對話真會是某個時刻的實境哩！

(註：小書名為「2小時讀懂世界歷史」，文中3月16日發生的事件皆為事實)

懷念新蒲崗

小時候住新蒲崗，從大廈高層的窗口望出去，可以看到啟德機場、維多利亞海峽和鯉魚門。此景此情，在我幼小的心靈中留下難忘的印象。如果說我今天喜想像愛聯想的話，那麼，這雙翅膀就是那時逐漸形成的。因此，我特別懷念新蒲崗。

在黃大仙區中，新蒲崗面積最小。但「麻雀雖小，五臟俱全」。西北面是工業區。有名的製衣廠、電子廠、塑膠廠、玩具廠都集中在這裏。街名很好記，從大有街、雙喜街、三祝街一直按順序排列數到八達街。東南面則是商業區和住宅區。大多數銀行、金舖、超級市場、茶樓食肆以及其他專門店都開設在彩虹道、爵祿街一帶。而洋樓和沒有電梯的「唐樓」則分佈於崇齡街、康強街和景福街……附近還有新蒲崗裁判署、政府合署、考試局和郵政局。交通四通八達，非常方便。

新蒲崗最熱鬧的時間是週一至週六的中午時分。從無數工廠大厦吐出來有如恆河沙數的藍領和白領，佈滿了大街小巷，而從中小學湧出來的莘莘學子也滙入這澎湃的人流。茶樓食肆人山人海，商塲店舖水洩不通，銀行和投注站也大排長龍，而小販們更抓住千金一刻的機會大做其「打工仔」的生意，一遇「走鬼」則倉皇四竄險象橫生。一過了這黃金時間，新蒲崗便靜了下來，尤其是星期天，更是「水靜河飛」，人影未多一個。

然而我仍然懷念我童年生活過的新蒲崗：課餘我不是跑去「利通」看書就是和一班同學去「波地」打球；在「金股齊鳴」的銀行裏，我開了第一本唐老鴨兒童存摺；在人心動蕩的日子裏，我幫幫媽媽到超級市場搶購「金絲苗」；在流行性感冒蔓延的期間，我曾到「柏立基診所」排長龍；在謝師宴前我曾到「東方國貨」購買過精美的禮品；而最令人難忘的是和爸爸一起去「英華」看「父子情」，激動得雙淚直流；和全家人到「公爵」酒樓去給舅父餞行，回來憑窗遠望機場，目送閃着燈光的客機越過維多利亞海峽，穿過鯉魚門，向南中國海遠去，而我的遐想也隨着展翅飛翔……

(註：本文原撰於1986年)

今年當日(2) - 那年超級月正圓

冬天已到了尾聲，但今晚仍是一個寒冷的晚上，周圍氣溫只有攝氏幾度。晚上七時，即將是晚飯的時間，約兩小時後，就是罕見的超級滿月兼逢月全食的時刻，我和一群新相識的中外朋友，聚集在這個別具一格的飯廳，滿滿期待着不久之後將會上演的奇景。屋子外面雖然是荒無人煙，可是屋內圍坐着的十多廿人，卻是溫暖熱鬧非常。(圖一)

食物都是遠道隨我們的車子而來再作烹調，當然不能苛求會如何精美，不過味道還是不錯，我們一邊吃一邊把酒談歡，說着各人的有趣見聞。一位美國人說，「你們聽過嗎？在身歷月全食這類特異天象時，怪異的、不可解釋的事件也會較容易發生呢。」一位意大利人說：「在歐洲，狼人吸血鬼的故事還少嗎？不和紅月亮這奇景拉在一起講才奇哩！不過都只是說着玩而已，那能出什麼奇事。」我好奇地想在我那三星的NOTE 2手機上搜尋，才醒起這兒是連WIFI和網絡訊號也沒有，於是話題又轉到其他方面去了。

飯罷，半空上月亮的初食已經開始了，外面非常寒冷，要穿着厚衣來觀看至全食來到的話，肯定不好受，不過這屋子外面卻有一個溫泉池，我們遠道來到這地點，其一目的就是可以在寒夜泡浸那熱暖的泉水。這樣泡着觀看月食，就舒適得多了。於是十多個中外男女就換了泳衣浸進了溫泉，外國青年們還帶備香檳和酒杯暢飲。那池水也夠熱燙，舒適得不覺就到了全食的時刻，月亮已轉成了一輪暗紅高掛天上，再加上這戶外並無燈火，本來被滿月的亮光遮蔽的滿天繁星就都現身了。這是真正的「沐浴在星光下」(圖二)，我身旁的外國朋友不禁高呼：「What a life!」

這時我想應該先拍攝一下天空，同時我還想起應是把我特地帶來的甜品給大家分享的時候，於是就抵住寒冷，匆匆抹身披起厚衣回屋子。我不知道原來因為屋子只是靠發電機供電，要很省着用，大部份人不在屋中時總掣是關掉的，我在漆黑中摸索着找我的行藏去找相機，月全食的夜空在外面籠罩着，意識漸有點迷糊…

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朋友在手機中傳來超級月食的照片，顯示連日密雲的夜空及時變得清朗，本來又是寒冷，再加上之前又觀賞過多次，是不擬去拍攝的，而且這晚是1月31日，也是需要一點時間為我的賬戶計算月結的時候。但信步到樓下就可以拍到，便也抵不住心癮，在櫃中摸出了腳架和錦囊相機，去拍一兩張。並先把未完的表單先儲存了一次，最後打入的記錄是騰訊收市的四百六十多元。恆指在歷史新高徘徊。

出了電梯，管理員黎先生問：這麼遲還有得拍嗎？我望望腕錶 -- 十時許 -- 說：有的。

我走出大厦門，已可看到紅月已近中天。

X  X  X

我按下固定在腳架上的相機的快門，十時許，還有半小時多的全食過程可拍。也許今晚飲下不少香檳的緣故，剛才摸出腳架和相機的過程的記憶很是怪異。拍過幾張合意的樣本後，便設定為自動連續拍攝模式，這樣我便可以再回去泡溫泉了。

這次我帶同我的那盒已切好可供分食的甜品放在池邊，然後向溫泉中的男女宣布有食品送酒了。他們問這是甚麼食物，我以英語介紹說：「各位外國朋友，今天9月27日恰是中國人叫的中秋節，這就是傳統賀節食品，叫月餅，是按着滿月的圓形來造的。圓形代表家庭團聚，現在我們從四海而來這裏旅遊，也是不錯的機緣呀。」那法國女士問：「你在這兒可以買到？」我說：「出發時帶來的，因為知道要在外地過中秋。」於是眾人就歡喜分食之…

酒酣加上泡完溫泉特別好睡，不過那晚的記憶有點怪怪的，這次旅程出發之前，恆指好像已在高位跌去了數千點。一天後我們從鹽湖沼回到首都拉巴斯，旅店才有了WIFI，晚上我好奇地檢索，剛開市的騰訊低見125.3元，我其實沒太相信在醉醺醺中的記憶的誇張的四百多元是虛是實，不過既是這樣便宜，買進一點就是了…

(註: 所有照片皆是文中事件發生時的實時照片)

今年當日(1) – 炸彈疑雲

這是星期五的傍晚，經過忙碌的一天教學工作後，約四時許，我便放工離校，不過我還有一件工作要跟進，就是我一個朋友的將要會考的兒子要救急，剛巧他住處就在我工作的學校附近，便應承了。這天我才只是第二次前去。

我的心情甚為愉快，除了證券市場近日甚為熾熱，近日已經創新高，這天恆生指數也大升數百點外，我認購的一隻科網股也在今天上市，上市當天升幅也已有五成以上，數學科主任葉SIR曾告訴我，他收到通知信說他具備認購資格，問我應如何做。我就告訴他一定要認購，應該會有可觀的升幅的，果然也沒錯。

往朋友住處的交通十分暢順，我順利的完成這次約兩小時的教授。正準備告辭回家吃晚飯，廳中的電視新聞卻報導着我們附近的主幹道路發生的事故：原來在一個大型工地中發現了一枚數百磅重的戰時炸彈，可能對周圍的一大範圍內的人畜構成危險，除了該範圍內的以千人計的人士予以疏散外，附近幾條主幹道也全面封閉，我便往窗外張望，整條主幹道已全無車輛來往。可是我回家的公共車輛是必須經過發現炸彈的那處工地的，那即是說：我滯留在這區域了！

朋友見這情況，便邀我先留下一起吃晚飯，其實也只能如此，便先謝過。也給母親撥了電話，說今晚因這事故沒法回家吃了。

朋友這一頓飯菜餚豐富，席間暢談甚歡，可是直到飯畢閒話過後，道路仍未有要解封的意思。這時已將近九時了，「新聞提要」這時先報導了台灣總統選舉的做勢情況，再而提到，封路應會至少持續到午夜。這可煩透。朋友於是商議找有車子的鄰居接載我反方向到香港仔，不經過封路的瑪麗醫院區域，便可以有巴士經隧道返回銅鑼灣，那我便能順利返回九龍。於是總算有法子回去了。

下到街上，仲春的夜晚仍有點寒意，疾風正刮過不停。到了香港仔，我上了往銅鑼灣的小巴，乘車期間，打開我的新款黑色電子手帳，在這天 ---  3月17日 --- 記下了一些事項和下一日的約定時間。也許實在太疲累了，在車上便打起瞌睡來…

X     X     X

車子仍在緩緩前進，好像是塞車了，我從瞌睡中微睜眼，還只剛進隧道入口？我稍移開身上的網球袋，看看腕錶，已經九時過外，今天的網球局我會罕見地遲到了﹗小巴上的收音機傳來消息：灣仔沙中線地盤發現的砲彈，至早上仍未完成清理，灣仔一帶實施封路，金紫荊廣場原定的早上升旗儀式已取消。小巴司機喃喃說：「唔係個炸彈攪咁耐，紅隧星期日朝早點會塞成咁？」

我唯有拿出手機：1月28日(日)，whatapp給球友說我會遲一點來。感覺有點不對，之前不是還在「點」着palm寫東西嗎？好像還是不久以前的事呢？

終於出了海底隧道，密雲的白天也還算光亮，小巴開始快速向着目的地的網球場進發，我忽然記起，葉SIR提過，他的那只很久很久前認購了的科網股，由於並不清楚如何賣出，所以那張股票一直束之高閣沒有理會。我立即查找一下，本來它在這許多年間曾經賬面蝕了超過90%，但最近卻因業績理想，由創業板升格為主板股票，而股價也返回招股價以上有餘了！

(註：文中所述之3月17日之個人親身經歷，皆為事實。)

附: 當年新聞片段，從中就揭曉是哪年了。


https://www.youtube.com/watch?v=_FND4HUaxjQ

比特幣 – 是龐茲騙局還是奇貨可居?

在2017年，比特幣的升值速度驚人，以至連平時完全沒問過投資事情的朋友，也表露了想購入它的興趣，不過，要解釋值不值得購入，真的不是三言兩語可以說清，而且還不知從何說起好，現試試簡單地講講。

如果搜索維基，從來不難找到比特幣形成的機制內容，但都比較技術性，而且就算看得明，也未必判斷得到比特幣究竟是否值得購入的，故此，我就假設其形成和交易機制是堅實的，然後返本歸原，看它是否滿足我們歷史上要求的可以作為貨幣的東西所要具有的特性。

在一段長時間裏，金屬(銅、銀、金)都算是淘汰了其他物件(貝殼、布料)等作為普遍接受的貨幣，然後，由政府發行的紙幣成為方便的代替品，再而，基於鈔票系統的電子轉帳(信用卡，八達通)就作為支付用途。我們大致上放心讓我們的大部份現金財富以電子記賬的方式存放在銀行記錄中。如果真的有需要，我們是可以全部以紙幣形式提取出來。

我們之對這系統放心，是因為：

1.      對銀行的信用及安全放心。

2.      對發行紙幣的政府的穩定性和理性運作放心

3.      本來紙幣由政府承諾以黃金支持，那又加添了信心，但由於這承諾(金本位)已廢除，所以市民對鈔票已經不大放心。而金銀等金屬會更被信任，應該是因為

甲、有實際用途產生價值，如銀在工業及金在飾物上等。

乙、數量不能輕易及低成本地增加。

丙、價值密度高，即小小份量能換取的物件價值已很高。

這系統雖然會因為政府有印鈔過速的危險而令市民有損失，但基本仍是穩定及缺點少的做法。

而在2009年初創的比特幣，聲稱能作為貨幣使用而可佔一席位，其提出的理由是：

1.      沒有政府發行，不用擔心銀行或政府胡來。

2.      它的加密技術令它在收藏和支付時有安全性

3.      它不受政府監控所以適合作為非法勾當的支付。

4.      它的數量是人為地令致不能輕易及低成本地增加。要產出新的比特幣，是要找電腦運算一輪複雜數學破解密碼，而且越多比特幣產生後，解碼的時間會更長，令到後來幾乎不能再有新幣產出。一個易明的比喻就是最初的一批質數很易找(2,3,5,7,11…) 但越大的質數，要驗算的工作就多很多，就越難找到，例如最近新聞就說最新的一個2^N-1的形式的質數，經過兩年用高速電腦才找到，是2^77232917-1。

自從始創者(署名為中本聰的一個網絡身份)在2009年發表及始創第一批比特幣後，及在該批人中間做出第一宗交易(買PIZZA)後，比特幣的價值便在這些年和美元的兌換中日漸膨漲到現在的每個值一萬美元以上。

如果檢視它是否滿足我們歷史上要求的可以作為貨幣的東西所要具有的特性，會發覺：

1.      既然我們接受在銀行以數字的形式儲放及支付紙幣金額，則比特幣以完全虛擬沒有實物的形式作為財富的記錄，情況是相若，只不過提取實鈔時是先兌為電子美元到銀行再提取而已。

2.      它其實可算無體積，在一隻USB手指中的比特幣有權值上億元，你對比特幣的擁有權，是由於你持有的私人解碼匙，如果你弄丟了或被人盜取了這私匙，就等同失去了這些幣。這是不安全，但情況不會危險過你拿着大袋鈔票在街上行的，所以應不影響它可被信任為貨幣。

3.      由於它只是一堆數碼，不是像黃金般有貨幣以外的用途，所以它單獨是沒有明顯的價值的，由於它沒有任何政府背書，所以它的價值，便是純看人們肯用多少錢換它回來。它要有適當的價值，須出現以下情況

• 至少有一些行業會接受它作付款
• 它比起其他電子支付方便優勝
• 它幣值應是穩定而不會離譜，否則接受它的商戶會有很大風險，正如我曾去一些非洲國家旅行，商戶都寧願要美元不要本國貨幣一樣。
• 越多人因為需要而要儲備它，它會有越高的價值。

4.      檢示以上的因素：

• 以它現時的波動程度，正常商戶都會應避免接受它，現時接受它的商戶，應是幫手造勢，或是乘機為自己宣傳吧？
• 它的交易速度其實不佳，如果跨銀行的電子支付將來更方便的話，未必需要比特幣。
• 因為升值的預期熾熱，或者現時多了人想買它，但當炒風冷卻時，要儲備它的人便會大減。

綜合以上，比特幣雖然是有條件成為常用的電子貨幣，但也許是因為對這前景的爭相吹捧而過份憧憬，現時一萬美元以上的價值極可能是過份炒作的結果，而這樣高的沒有原因支持的幣值也會令正常商戶不敢接受它。雖然比特幣數量是有上限，但機制相似的其他虛擬幣種卻無限，又或銀行間的電子支付有進步的話，這些都隨時可取而代之。所以，雖然比特幣不全然是龐茲騙局，但肯定不是奇貨可居！

最後，大家又想想，誰是最想維持比特幣於高價，並設法令多些看漲的人容易些購入呢？創制第一批比特幣的神秘中本聰集團，在最初比特幣非常容易產出的階段，「食頭啖湯」屯積了多少比特幣呢？如果是現時1600萬個比特幣的百份之一的話，賬面是值16億美元以上了，但是，如果不能在這個狂升的階段把它轉讓給趨之若騖的投機散客兌成實體美元的話，不怕見財化水嗎？(奸笑EMOJI)

希瑪上市的玄學趣事

投資市場自去年下半年起轉趨好景，機會增多之下網誌也較少更新，趁上星期有一間公司新上市致全城哄動，不如就由寫這故事開始。

這公司是眼科名醫林順潮的醫療集團希瑪眼科。雖然在投資界人士對這股上市是早有所聞，不過大眾要知道有這隻股，應該是在上市第三天後，希瑪升至接近十元，累升超過三倍，次日的報章顯著報導後才發生的，我個人來說，就收到平時很少問股票的朋友，在上市第五天，報紙報導股價曾創過接近六倍升幅後才留言詢問是否可買入。當然我除了提醒他該股現水平其實脫離實際之外，也留意到這股與玄學相關的一些有趣的事，也不妨和大家分享一下。

大家由報章照片可見，希瑪上市當天林醫生是唯一進行敲鑼開市儀式的人。大家未必覺得有何奇怪。但如果我告訴你，由1月15日至18日的數日內，是有十四間公司同時上市，在希瑪上市的1月15日的下一日的1月16日，就有八間公司同時上市，當日要擠在一起進行上市敲鑼儀式，何以就大家那麼禮讓令林醫生在當日獨領風騷，也要安排擠在下幾日上市呢？不少人可能猜測是林醫生人脈廣，所以獲有關方面特別安排，這也不能排除。但我更注意到1月15日在通勝上是輪值破日，傳統上是不宜選作開市開張的日期的。所以做生意的人，有這念頭而避開此日，而選下一兩天的「危」(危日反而不是凶日)或「成」日來上市，是大有可能的。可能林醫生就不太介懷這方面，於是做就了他的上市儀式和他公司的股價表現都成了焦點。

這樣說來，看希瑪上市表現亮麗，豈非選取這不佳的日子其實也沒甚壞處呀？這大家又有所不知，原來在1月15日當天，其實原本還是有另一間公司上市，應該是會和希瑪共同進行上市儀式的，這間公司名叫嚐高美，是一間餐飲業的創業版公司，可是為何當天獨剩希瑪上市呢？原因是嚐高美在截止認購後，被證監會查詢其上市後的股權分佈是否過度集中，即會否有容易操縱股價之嫌，結果嚐高美宣佈押後兩天即1月17日上市，以便做出補救措施釋除證監會懷疑，這是該輪日子上市的股份中唯一上市有阻滯的公司，也做就了林醫生在上市那天成為傳媒唯一鏡頭焦點。那大家覺得這個「破」日是否還算有點威力？

至於對上市日子喜忌不太介懷的希瑪是否可以逃過麻煩？基於上市日林醫生得到政經上的猛人例如港鐵主席馬時亨、前證監會主席方正等雲集祝賀，傳統上都認為會增添一些吉祥的效果，或可逢凶化吉也未可料。

話又說回來，嚐高美因疑有容易操縱股價之嫌而被查詢，但希瑪由招股價2.9元，在四天內曾暴升六倍至19.9元，卻沒有受「詢問」，應該是不算有操縱股價了。

小超人的悔不當初 - 輸掉了長建電能合併的「最後通牒」博奕

日前(20/7)，電能宣報派發另外7.5元的特別股息，至此，近兩年來電能主要股東李氏和小股東的角力，可肯定是以大股東的「認輸」而告終。

回顧當時長江基建提出的合併方案, 其實形成了搏奕論中的「最後通牒」情勢，當時的事件簿是如下：

2015年9月8日，長建宣佈建議與電能合併，提出條件為每股電能換取1.04股長建，並於合併後每股長建派發5元股息。評論普遍認為，建議對兩者皆有利，但對長建的益處較大。其主要者有下列：

長建股東	電能股東
l   收取5元股息。 l   公司取得電能678億現金的大部份以備作收購發展。 l   擴大公司規模、股東基礎及流通量。 l   策動收購業務時更靈活。	l   收取換股後每股5元股息。 l   公司龐大的資金得到出路並且可擴大可投資的範圍。 l   擴大公司規模及增長力。

不過，長建既屬於長和系內公司，不要忘記這宗合併也對母公司長和有得益，主要有：

l   獲派約95億的特別股息。

l   持有長建股權將不到一半，成為聯營公司，對資產負債表有利。

l   把公司架構減少冗餘的一層，減少控股折讓。

故此，要綜合大股東李氏在長和及長建的有利之處，才可見益處遠多於電能的其他股東，相反，換股比1.04，是以建議前五天的平均股價定出，而這比率卻是近乎近年來最低。無怪乎予人感覺很不公平，有相當多聲音要求提高條件。

因着這些反應，長建遂於10月7日，提高條件至每股電能換取1.066股長建，並於合併後每股長建派發7.5元股息。此後直至11月24日投票前，未再提高條件。評論轉為正面者稍多，唯部份基金仍然覺得條件未算理想。而制度上，公眾股東反對比例多於10%便可否決建議，令結果充滿變數。期間，有兩間投票顧問公司建議電能股東反對方案。儘管如此，不少人也認為若人是憑理性取捨，投支持票應比反對令自己有較多實利，故猜測方案最終可通過。結果，方案以令人意外的49.2%高比例反對而被否決。

以上整個事件，其實很切合一個著名的博奕論處境，就是「最後通牒博奕」。詳言之，就是假設有一筆錢(例如一百元)在兩個毫無關係的人(姑且稱為大佬和細佬)之間分配。大佬有權建議自己取多少錢，剩下的錢分給細佬，而細佬只可以贊成或反對。投票為一次性，沒有第二次機會。贊成則雙方按大佬的建議分錢，如反對則會拉倒，大佬和細佬皆毫無所獲。那麼各位讀者面對此處境，作為大佬的你會分多少錢給細佬？若作為細佬你又會在甚麼情況下接受建議？放諸這宗合併，有巨大益處並提出方案的李氏家族，絕對切合這處境中的大佬，而制度上擁有否決機會的電能公眾股東，無疑是細佬。

在博奕論的純理論計算中，由於細佬贊成總比反對得到更多益處 (「有」相比於「沒有」)，故大佬就算霸佔那筆錢的極大部份(甚至是99元)，細佬如理性地思考，也應該是投贊成的。可是現實是否這樣？ 原來，學者們曾為此進行過多次真人的實驗，當時的結果，也使人十分訝異：當細佬獲分配的錢顯著地少，他們竟是大多數會反對的 -------- 即使反對的結果是甚麼也得不到，這情況被稱為最後通牒悖論。

那麼，大佬要分配給細佬多少比例的錢，細佬才會有較大機會贊成呢？這在不同的民族或國家是有稍不同的結果的。不過，大致而言，100元中如至少三份之一分給細佬(約33元)，細佬會有相當大機會贊成。 放諸這次合併事件，是一個集體的投票，所以有統計效應，可免除單一人過份情緒化的行為。不過要指出，制度上要求的不多於10%反對，也極可能使方案可能要分配高於三分一利益，才能免被否決。

接着，讓我們看看長建方提出的條件，按最後通牒的研究，會有甚麼結果？由於李氏家族的獲益並不是都可量化，我們不妨憑小股東最容易明白的兩方面去檢視一下：就是特別股息和換股比。

首先在股息方面，合併前電能擁現金678億，折合每股27元，第一方案建議每股新長建派5元，即電能原股東得5.2元，相當於27元的19%，顯然遠離實驗結果要求的比例；第二方案建議每股新長建派7.5元，即電能原股東得約8元，相當於27元的30%；這已頗為接近三份一，小股東頗有機會接受。

其次，在換股比方面，又用甚麼來做標準釐定三分一呢？基金曾提出定價所用日子太短，那不妨用提出合併前一年的統計作參考：按收市價，此年平均電能股價為長建的1.21倍，這和部份基金提出的數字吻合。第一方案建議每股電能換1.04股長建，0.04相當於0.21元的19%(又是19%！)；第二方案建議每股電能換1.066股長建，0.066相當於0.21元的31%；這已相當接近三份一，小股東頗有機會接受。

從這些數字上的玄機，說長建主事者有參考過最後通牒研究，也絕不奇怪。雖然學者在歷次的研究中發現，如分配達到利益的30%，人們多半會响應，(如有七成人响應，在學者眼中也算不少了)，可是今次通過的條件是較「簡單多數票」來得苛刻，這相當於通牒實驗要做到超過九成以上的人都接受分配。 還要想想的是，和最後通牒處境的一個分別在於，否決合併後，電能的現金不是消失了的，而是還有日後得益的機會。則長建的出價，如非較三份一更慷慨，對結果是不能樂觀。故此筆者說，方案否決，是絕不意外。

筆者也同意主事者所講的「志在必得並不是精明」的，(因為如此則長建獲得的現金將會十分有限) 但條件有否改善的空間？起碼做到「胸有成竹」？這關係到主事者心目中需要留下多少現金在新長建中備用，及長和的持股量的底線，以至於主事者自己的心態。下表是筆者計算出的數據：

	換股比	特別股息	長和收息	長和控股比例	長建獲現金
方案1	1.04	5	95億	49.2%	484億
方案2	1.066	7.5	143億	48.8%	385億
顧問建議	1.15	9	172億	47.5%	317億

由此可知，在提價後，李氏家族可接受長建至少取得現金三百餘億，及控股降0.4個百份點。若提高換股比，主要影響持股比例，若提高派息，則只減少長建所獲現金。 筆者認為，換股比若能慨然採納顧問機構提出的1.15(原因後述)，特別股息提高至9元，長建仍獲得300億元以上的現金，原電能股東獲派的每股特息便為10.35元，達到雙位數的良好感覺，而10.35佔27元的38.3%，對小股東的吸引力也大增。

至於擔憂換股比令控股比例減少，由於長和在這方案中收取172億元股息，比原本第二方案多29億，以之增持長建，以70元一股計，可增持1%，最後長和持48.5%長建，和第二方案相差著實不多，應該在部署上無明顯的影響。

至同年11月，建議被大比數否決，長建於一年限期屆滿後也未曾再提出新方案

在2017年1月，由於計劃競投澳洲能源公司DUET，估計難以等待再提合併方案，故長和系改以長實地產牽頭，長實、長建及電能分佔40%、40%及20%的形式進行，並令電能先派5元特別股息。方案其後悉數獲股東通過。長建收特別息41億元，電能經投資DUET後，現金降至466億元。

至7月20日，再派發7.5元特別股息，長建連中期息收69億元，電能現金減177億至242億元。

結語

至此故事的結果是，因為當日的過份算計，小超人錯失了合併成功的大部份利益。若小心計算一下，電能由合併失敗起，共計派出12.5元特息，相當於當日修改後方案中肯提高特別息至11.726元了，(未來還可能加派)，可說悔不當初。

	換股比	特別股息	長和收息	長和控股比例	長建獲現金
派發兩次特後相當於原方案	1.066	11.726	223億	48.8%	221億

長建合併方案失之交臂，是因這個大型的最後通牒博奕實驗中出價太過擦邊。小股東在推倒方案後，收到較多的股息，所持有的電能其實也沒有被剝奪競投新項目的機會，終於也算是勝出了搏奕。